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　　钧达股份(002865) 公司是行业稀缺的专业化光伏电池片厂商，2025岁暮以光伏电池的太空使用场景为切入点，起头全力结构航天营业，2026年1月，公司通过港股闪电配售体例募资约4亿港币，用于太空光伏电池相关产物的研发取出产，以及贸易航天范畴的股权投资取合做。 能源基座：具备“轻、柔、高、低”特征，适配算力星座级别需求。跟着航天器无效载荷和机能需求持续鞭策更高的电力需求，空间能源需求对功率比、存储空间、布局分量以及展开/收放能力的要求，加快了柔性手艺布局的成长和前进。公司能源基座产物手艺次要合做上海星翼芯能（上翼），源于中科院光机所手艺系统，正在太空极端的配方及抗辐照布局设想方面具备独家手艺劣势。公司产物包罗空间级钙钛矿电池、SCPI材料等，此中CPI薄膜手艺壁垒高，持久以出处美日企业从导，国内保守PI企业正在财产化进展上仍存正在较着差别，公司SCPI薄膜针对太空极端定制，正在抗辐照、耐凹凸温等适配性配方方面具备手艺劣势，兼容砷化镓、晶硅、钙钛矿等全电池手艺线，目前已完成太空下的第一性道理验证。 卫星总体：收购卫星设想制制公司，构成航天能源营业闭环。全球维度看，火箭发射成本的降低让通信卫星的大规模具备了贸易可行性，为全球通信、互联网笼盖以及天基计较等其他空间手艺的使用供给了更为广漠的机遇。2026年2月，公司收购复遥星河60%股权，其全资子公司巡天千河是国内领先的贸易卫星整星研制企业，手艺团队整建制来自航天科技集团总体单元，具备近百颗贸易卫星研制经验，成立至今已研制发射7颗贸易卫星，同步研制20余颗卫星，具备年产50颗卫星的研制能力，使用范畴涵盖遥感、通信、态势、AI算力等标的目的，公司打算2026年发射20颗卫星，此中算力卫星占比达到一半。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2026/2027/2028年公司实现停业收入119。0亿/140。2亿/145。1亿元，同比+56。0%/+17。8%/+3。5%，归母净利润6。8亿/10。1亿/13。6亿元，同比+147。9%/+48。6%/+34。9%，对应EPS为2。18/3。24/4。36元，维持“买入”评级。 风险提醒 贸易航天成长不及预期；公司营业不及预期；市场所作可能加剧；业绩预测不及预期。

　　钧达股份(002865) 投资要点 事务：1）1月17日公司发布25年业绩预告，公司估计25年归母净利吃亏12-15亿，同比-153。76%～-103。01%，扣非净利吃亏14-18亿，同比-61。03%～-25。25%，每股收益吃亏4。54元～5。67元；2）1月15日公司通知布告取星翼芯能及相关方签订《增资和谈》及《股东和谈》，商定公司拟以现金出资3000万元，获得方针公司16。67%的股权。星翼芯能系尚翼光电团队新设项目公司，用于衔接尚翼光电的全数资产、人员及营业，后续尚翼光电将调整为方针公司的全资子公司。公司积极投资合做，培育全新营业增加点。 行业仍处周期底部、运营阶段性承压。国内受行业供需失衡，公司运营承压。同时Q4根据隆重性准绳拟计提资产减值预备，对本期业绩有必然影响。2025年公司海外营业收入占比已冲破50%，成为海外电池焦点供应商。公司同步推进海外产能当地化结构，土耳其产能无望于26Q1投产出货。将来公司将持续夯实光伏电池焦点合作力，深化全球化计谋结构，鞭策业绩回升取可持续增加。 参股星翼芯能、结构太空光伏新增加点。1）公司合做结构CPI、拓展太阳翼辅材。星翼及其部属公司取钧达股份及其部属公司两边成立CPI膜、CPI膜取晶硅电池连系产物的出产制制合伙企业。两边互相排他、星翼不得零丁取第三方光伏企业正在CPI膜、CPI膜取晶硅电池连系产物范畴设立合伙、合做企业。2）航天CPI膜溢价较着、国产化替代空间大。CPI膜是实现柔性太阳翼封拆的环节材料，需耐受高温、温变、原子氧、射线。当前全球CPI膜仍以海外企业如韩国Kolon、日本住友供应为从。当前航天CPI基膜价钱约4000元/平，后续无望逐渐进行国产替代。钧达结合星翼结构CPI，绑定尚翼强化合作力、完美公司太空光伏财产链结构，国产化替代空间大。 盈利预测：考虑到光伏行业仍处周期底部，合作激烈导致公司业绩阶段性承压，我们下调公司盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为-12。7/4。7/10。4亿元（前值为-5。2/6。5/12。8亿元）。基于公司电池片行业地位安定，且海外产能当地化结构无望带来新增加极，维持“买入”评级。 风险提醒：合作加剧、原材料价钱波动、业绩不及预期、短期股价波动风险等。

　　钧达股份(002865) 业绩简评 5月17日，星枢智算号官宣上海星枢天年航天科技无限公司正式成立；同时星枢天年做为焦点倡议单元，成功被选秘书长单元。 运营阐发 以“高效+科研院所+科技企业”协同立异系统，推进太空算力财产迈入新阶段。星枢天年由巡天千河、星算将来、星遥光宇三方配合出资设立，此中巡天千河做为公司持股60%子公司，正在星枢天年中股权占比达到74%，担任算力卫星制制环节手艺攻关；星算将来持股20%，其实控人张俊文传授率领复旦大学团队，担任算力芯片取使用场景模式研发；星遥光宇持股6%，实控人王建宇院士是国际出名的航天航空遥感手艺专家，担任光学相机和激光通信产物研发，并为星座运营供给计谋资本支撑。 “星枢打算”上海太空算力财产生态伙伴首个严沉财产步履。星枢打算聚焦太空算力核肉痛点，沉点冲破“天年”正在轨智能处置环节手艺，实现海量遥感数据从“数据下传”到“消息下传”的逾越式升级；同步打制六合协统一体化太空算力收集，建立星间、星地智能安排系统，赋能景象形象、海洋、应急、聪慧城市等场景高效办事。 逐渐完美“太空能源+卫星制制+星座运营”的系统性卫星营业计谋规划。子公司巡天千河聚焦卫星整星研制及空天手艺研发，已成功参取多颗卫星的研制取发射相关工做，正在空天配备研发、星座组网规划等方面具备结实的营业根本。跟着“星枢打算”的启动，巡天千河将继续夯实整星研制能力，率先结构太空算力卫星赛道，鼎力开辟卫星数据办事及海外营业，努力于成为中国领先的贸易卫星研制+星座运营+数据办事一体化企业。 盈利预测、估值取评级 国内“反内卷”推进下，财产链价钱及盈利逐渐修复，同时明后年海外产能估计连续放量，公司盈利无望改善，估计2026-2028年公司归母净利润别离为6。8/10。1/13。6亿元（暂未考虑太空光伏及卫星总体营业的盈利贡献），维持“买入”评级。 风险提醒 财产链价钱波动风险；手艺推进不及预期；行业合作加剧；海外商业风险；贸易航天营业推进不及预期。

　　钧达股份(002865) 业绩简评 2026年3月30日，公司发布2025年年报，2025全年实现停业收入76。27亿元，同比-23。36%，实现归母净利润-14。16亿元，同比吃亏；此中四时度公司实现停业收入19。46亿元，环比-3。57%；实现归母净利润-9。97亿元，环比吃亏加剧，次要四时度资产减值影响，业绩合适预期。 运营阐发 财政端减负，帮力2026年轻拆上阵：2025年公司计提各类信用减值及资产减值预备4。4亿元，次要来自存货（1。2亿元）和固定资产（2。7亿元），考虑到行业需求增速放缓，公司正在2025岁尾对部门TOPCon电池设备及厂房外围设备进行减值计提，估计公司后续光伏电池出产成本中折旧端的压力将有所缓解。 地面光伏降本增效手艺持续推进，海外市场拓展取得冲破性进展：2025年公司TOPCon电池平均量产效率超26%，单瓦非硅成本持续下降；TBC电池效率提拔至约26。6%，现阶段稳步推进量产筹备工做；钙钛矿叠层电池小面积转换效率达33。53%，已完成环节手艺验证。海外市场方面，2025年公司海外发卖收入占比达50。66%，同比+26。81PCT，正在印度、土耳其、特别当前欧洲地域油气价钱攀升导致光伏产物价钱持续走高，电池出口营业无望鞭策公司全体盈利加快修复。 拓宽光伏手艺使用场景，积极开辟太空光伏使用市场：公司锚定国度计谋需求，支撑航天强国方针，于2025年12月21日取尚翼光电配合签订《计谋合做和谈》，环绕光伏手艺前沿使用范畴开展协同研发取财产化落地摸索。尚翼光电源于中科院光机所手艺系统，已完成太空下钙钛矿材料第一性道理验证，其聚焦柔性钙钛矿光伏手艺太空场景使用研发，正在太空极端的配方及抗辐照布局设想方面具备独家手艺劣势，公司后续无望率先享受高壁垒、高价值量的新型光伏产物所带来的高盈亨通场。 盈利预测、估值取评级 制制端降本增效持续推进，出口海外电池片较国内溢价能力提拔，估计2026-2028年公司归母净利润别离为7。6/9。4/13。2亿元，维持“买入”评级。 风险提醒 财产链价钱波动风险；行业合作加剧；海外商业风险；贸易航天营业进展不及预期。

　　钧达股份(002865) 事务：公司近日发布2025年年报，2025年公司实现停业收入76。27元，同比-23。36%，归母净利润-14。16亿元，吃亏幅度同比扩大，实现扣非归母净利润-16。40亿元，吃亏幅度同比扩大；2025年第四时度，实现停业收入19。46亿元，同比+11。17%，环比-3。61%，实现归母净利润-9。97亿元，同环比吃亏幅度扩大；实现扣非归母净利润-9。24亿元，同环比吃亏幅度扩大。 降本提效连结领先，新手艺产研位于行业前列。演讲期内，公司通过金属复合降低、钝化机能提拔、光学优化及栅线细线化等手段，持续提拔电池量产效率、降低单瓦非硅成本，无效缓解行业价钱波动影响，公司降本增效节拍连结行业领先。BC手艺方面，公司前瞻结构，TBC电池效率从约25%持续提拔至演讲期末约26。6%，公司正稳步推进量产筹备工做。钙钛矿手艺方面，公司钙钛矿叠层电池小面积转换效率达到33。53%，处于行业领先程度，已完成环节手艺验证。 计提大额资产减值丧失，2026年轻拆上阵。2025年度，受全球光伏行业市场供需失衡、财产链价钱持续下行影响，光伏电池片营业盈利能力显著承压，公司识别并评估了相关持久资产的减值迹象，于2025年四时度计提资产减值丧失约3。7亿元。跟着公司正在2026年轻拆上阵以及光伏行业供需款式改善，公司光伏营业无望送来拐点。 控股复遥星河，公司积极结构贸易航天营业。按照ifind检索显示，2026年2月3日上海复遥星河控股股东变动为钧达股份、持股60%，代表人变动为钧达股份副董事长郑洪伟，上海巡天千河空间手艺无限公司为复遥星河的全资子公司。上海巡天千河是国内领先的卫星整星企业，努力于通过卫星平台、部组件和环节单机的自从研发和手艺立异，打制高质量的贸易卫星。钧达股份通过控股复遥星河，积极结构贸易航天营业。 投资：公司2026年轻拆上阵，跟着光伏行业合作款式优化，光伏营业无望送来反转，同时公司积极向贸易航天板块结构，中持久成漫空间大。我们估计公司2026-2028年停业收入别离为109。47亿元、131。88亿元、154。96亿元；归母净利润别离为5。93亿元、9。91亿元、12。37亿元，对应EPS别离1。91元、3。18元、3。97元，维持“买入”评级。 风险提醒：下逛需求风险、原材料价钱波动风险、市场所作加剧风险、政策风险。

　　钧达股份(002865) 投资要点 事务：5月16日，正在上海经信委指点下，由星枢天年、复旦大学等6家单元配合倡议的上海太空算力财产生态伙伴打算正式成立；并同步启动上海“星枢打算”。 天千河控股星枢天年、十五五打算扶植“千颗”星座：上海星枢天年被保举为联盟秘书长单元，将牵头上海市千颗算力星座的研制规划取实施。截至2026年5月，星枢天年由巡天千河控股（持股74%），担任算力卫星制制环节手艺攻关；星算将来（复旦大学团队）持股20%、星遥光宇(王建宇院士团队)持股6%。星枢打算总体规模1000颗估计于十五五期间完成；第一期约200颗沉点推进基于微波视觉、红外遥感、智能景象形象等TB级遥感数据的“天年”太空使用，第二期约800颗扶植六合协同的一体化太空算力收集，大幅提基消息办事的及时性和经济性。 算力联盟笼盖面广、钧达卡位“能源+卫星+运营”：太空算力联盟笼盖面广，涉及芯片、通信、发射办事等全财产链生态伙伴。钧达正在太空算力联盟中结构太空能源-卫星制制-星座运营链条：星翼芯能将供给太阳翼及整星热办理处理方案；星枢天年（巡天千河）将担任算力卫星整星制制环节手艺攻关，从导千颗星座的全体规划扶植取运营。巡天千河继续夯实整星研制能力，率先结构太空算力卫星赛道，开辟卫星数据办事及海外营业，努力成为中国领先的贸易卫星研制+星座运营+数据办事一体化企业。公司贸易模式逐渐闭环、全体卡位劣势较着。 盈利预测取投资评级：考虑到公司保守电池片营业受益供需改善及海外产能落地，盈利无望逐渐修复；同时太空光伏结构加快，无望打开中持久成漫空间，我们维持公司盈利预测，估计公司26-28年归母净利4。1/8。2/11。4亿元。基于公司电池片龙头地位安定，并积极结构贸易航天+太空光伏新成长点，维持“买入”评级。 风险提醒：合作加剧、原材料价钱波动等。

　　钧达股份(002865) 业绩简评 2026年8月21日，公司发布2026半年报，2026上半年实现停业收入31。81亿元，同比-13。18%，实现归母净利润-2。53亿元，同比+4。03%；此中二季度公司实现停业收入14。86亿元，同比-16。89%，实现归母净利润-2。67亿元，同比-69。37%，业绩合适预期。 运营阐发 降本增效全力改善光伏从业盈利程度，结构海外发卖及产能打开从业盈利空间。二季度，扣除公司投资收益、公允价值变更、汇兑等非经影响，现实运营性利润吃亏估计约为1。5亿元，外行业TOPCon电池片价钱下跌幅度跨越25%的布景下，测算公司单元吃亏程度显著优于行业平均；上半年光伏电池片营业毛利率为5。1%，同比+3。7PCT，一方面受益于公司环绕效率提拔取降本优化多标的目的开展手艺立异，结构了多分片边缘钝化、光刻胶poly-finger、银包铜金属化等手艺，量产效率稳中有升、单瓦非硅成本持续下降；另一方面公司积极拓展海外发卖，正在印度、土耳其、欧洲等沉点区域市场份额位居行业前列，此外公司参股扶植的土耳其电池出产已成功出片、产能稳步爬坡，估计下半年起头将大幅贡献利润。 卫星及太空能源营业逐渐完美，收入端无望快速放量：2026年1月，公司参股星翼芯能，以加强钙钛矿-晶硅叠层电池及CPI膜材料研发能力；同月，公司取星翼芯能合伙设立控股子公司捷泰航天，开展太空光伏处理方案的贸易化摸索。2026年2月，公司取得复遥星河控股权，间接控股卫星整星研发及制制企业巡天千河，开辟贸易航天新范畴。2026上半年，公司“有戏”卫星成功发射并不变运转，其他营业板块实现收入4614万元，同比提拔486%；其他营业收入占比达到1。5%，同比提拔1。2PCT；截至2026年8月公司已有YL-01、中航红外一号、应龙风光一号、吉天星A-04、XS-01等成功发射或出厂待发，估计卫星制制及办事板块将正在年内起头显著贡献收入。 盈利预测、估值取评级 制制端降本增效持续推进，出口海外电池片较国内溢价能力提拔，调整2026-2028年公司归母净利润别离为0。3/9。4/19。6亿元，维持“买入”评级。 风险提醒 财产链价钱波动风险；行业合作加剧；海外商业风险；贸易航天营业进展不及预期。

　　电池片跌价鞭策1Q26扭亏，贸易航天将成第二成长曲线收入16。9亿元（人平易近币，下同），同/环比下降10%/13%，盈利0。14亿元，为2Q24以来初次扭亏。受行业自律、出口退税4月1日打消前的抢出口、银价大涨推升成本等鞭策，电池片中国内地价钱由客岁12月初的0。28元/瓦快速涨至1Q26最高的0。45元/瓦，最大涨幅超60%，我们测算1Q26行业均价约0。42元/瓦，鞭策公司毛利率环比大幅提拔23。1个百分点至13。5%。发卖/办理/研发/财政费用率0。4%/2。9%/1。2%/5。6%，同比-0。2/-1。0/-1。5/+2。7个百分点，费用节制较好，此中财政费用率提拔次要缘由之一是汇兑丧失。 贸易航天将成第二成长曲线：公司近期通过投资鼎力结构贸易航天营业，包罗：1）获取星翼芯能16。7%的股权，其全资子公司尚翼光电具有中科院上海光机所手艺布景，是中国内地稀缺的太空钙钛矿电池出产商，将取公司成立出产CPI膜、CPI膜取晶硅电池连系产物的合伙企业；2）收购复遥星河60%股权，其全资子公司巡天千河是中国内地领先的卫星制制商，笼盖卫星研制、通信、遥感、数据处置、系统集成等全链条，收购完成后公司已成为市场稀缺的卫星制制上市公司。公司2月增发0。19亿股H股（占刊行前股本6%），募资3。5亿元，此中90%用于太空光伏和贸易航天范畴。公司正在贸易航天方面已笼盖电池片、封拆材料、卫星制制等多范畴，无望充实受益于贸易航天需求迸发，将成为公司第二成长曲线。（更多太空光伏行业分解，详见行业前瞻洞察系列深度演讲） 维持买入：分析考虑银价上涨和“反内卷”推进稍慢于预期，我们下调盈利预测。基于18倍2027年市盈率赐与公司电池片营业估值194亿元，考虑到贸易航天的庞大成长前景，按2家持股公司的持股比例赐与该分部营业估值77亿元，合计估值270亿元，上调方针价至86。89元。维持买入。

　　钧达股份(002865) 业绩短期承压，发出商品/合同欠债大增支持后续收入：公司1H26收入31。8亿元，同比-13%，吃亏2。53亿元，同比收窄4%，此中，2Q26收入14。9亿元，同/环比别离降17%/12%，吃亏2。67亿元，同比扩大69%，环比转亏。受光伏电池片出口退税自4月1日起打消前的抢出口影响，部门需求提前，2Q26电池片价钱大幅回落，致公司毛利率环比大幅下降16。8个百分点至-3。3%。2Q发卖/办理/研发/财政费用同比-11%/-17%/+11%/+74%，财政费用大增从因汇兑丧失添加；计提0。63亿元资产减值（次要为存货减值），同/环比+158%/+191%。1H26境内/外收入19。0/12。8亿元，同比+8%/-33%，境外占比同比下降11。7ppts至40。2%，境内/外毛利率4。2%/7。9%，同比提高5。0/3。4ppts。期末发出商品/合同欠债达4。2/4。2亿元，同比大增162%/291%，或预示3Q收入无望较着回升。 海外商业壁垒逐渐提高：做为电池片的最大海外市场之一，印度ALMM电池片清单强制要求并网项目利用清单中的本土电池片，于6月1日生效，因为产能欠缺，印度7月18日颁布发表部门项目合用刻日延至2026年12月31日，相关要求延后至来岁1月1日施行，但中持久看，其本土供应趋向或已较为明白。另一主要市场美国8月6日发布按照232条目对进口电池片设立0。22美元/瓦的最低限价并加征15%关税，将于12月4日起正式实施。短期内受本本地货能欠缺限制，美国市场仍需进口高价电池片，但持久来看，进口成本大幅提高将加速美国本本地货能扶植，公司原打算通过中东产能向美国出货的径或将遭到必然影响。 下调方针价，仍看好贸易航天营业成为第二增加曲线：我们下调盈利预测，但仍看好光伏行业反内卷鞭策2027年电池片营业盈利修复，基于分部估值，下调方针价至人平易近币45。83元。电池片营业估值基于2027年归母净利润和18倍PE。贸易航天营业方面，跟着我国可收受接管火箭手艺近期取得冲破，贸易航天放量无望加快。公司贸易航天营业笼盖电池片、封拆材料、卫星制制等多范畴，我们看好其成为第二成长曲线。维持买入。

　　钧达股份(002865) 1）按照国度企业信用公示网显示，上海复遥星河控股股东变动为钧达股份、持股60%，代表人变动为钧达股份副董事长郑洪伟。2）上海巡天千河为复遥星河部属全资子公司，是国内领先的卫星整星企业。手艺团队整建制来自航天科技集团总体单元，团队具有近百颗贸易卫星研制经验，成立至今已研制发射7颗贸易卫星，具备年产50颗卫星的研制能力。 保举逻辑 对准卫星能源底座，加速推进太空光伏新手艺落地。太阳翼是卫星中的通缩+高壁垒环节，公司晶硅-钙钛矿叠层电池、SCPI膜产物手艺处于国内领先，地面第一性道理测试曾经完成，量产线进入快速扶植阶段，后续无望率先批量导入国表里客户。 收购卫星总体标的，A+H融资平台赋能子公司提拔市场份额。卫星总体公司正在航天财产链中凡是处于焦点从导地位，属于“总设想师”+“系统总集成商”的脚色，子公司巡天千河正在卫星研制手艺和发射数目方面均处于国内前列，使用范畴涵盖遥感、通信、新手艺搭载验证星等，高价值的卫星成长，凭仗公司A+H国际化的融资平台，无望帮力巡天正在国内大型星座运营商中获得订单；同时巡天也将帮力公司太空光伏产物进行批量正在轨测试，基于太空钙钛矿及膜材料产物地面验证数据的根本，批量正在轨验证无望鞭策公司太空光伏产物快速迭代，强化公司先发劣势。地面光伏专业化电池片龙头，从业盈利拐点已至。国内光伏财产链反内卷继续推进，截至2026年2月4日，年内光伏电池片跌价幅度达到18%，跟着银价调整，电池片环节盈利能力已有所修复；此外，公司积极推进产物出海取产能出海营业，2025年前三季度海外发卖营业占比达到51%，而且2025年取土耳其本土组件客户正式签订计谋合做和谈并积极推进高效电池产能扶植，后续高盈利海外电池产能投放无望为公司贡献丰厚业绩。 盈利预测、估值取评级 国内“反内卷”推进下，财产链价钱及盈利逐渐修复，同时明后年海外产能估计连续放量，公司盈利无望改善，估计2025-2027年公司归母净利润别离为-13。6/8。4/13。2亿元（暂未考虑太空光伏及卫星总体营业的盈利贡献），维持“买入”评级。 风险提醒 财产链价钱波动风险；手艺推进不及预期；行业合作加剧；海外商业风险；贸易航天营业推进不及预期。

　　钧达股份(002865) 投资要点 事务：上海复遥星河由钧达股份持股60%，其全资控股子公司为上海巡天千河，笼盖卫星研制、通信、遥感、数据处置、系统集成等全链条。 焦点团队强势，正在手订单充脚。团队整建制来自航天八院，具有近百颗卫星的研制及发射经验，焦点团队包罗6名博士、11名硕士。卫星平台70%自研，载荷自研，垂曲整合，可供给六合一体化交钥匙办事。正在手订单共50余颗；规划扶植从动化产线年已盈利，靠垂曲整合+软件定义降本。 加大算力卫星研发，计谋空间广漠。将巡天千河打制为国内行业前三，方针占领国内卫星市场10%–20%份额；扩团队、扩产能、引计谋股东（运营商、互联网、等）、加大算力卫星研发。1）遥感星：办事水利、电力、边境、部委等，成本下行驱动需求迸发。2）通信星：估计星网取垣信两大星座合计规划约4-5万颗卫星，公司已成为星网的及格供应商并承担验证星研制，后续打算采纳自动垫资、‘带轨交付’的策略，以快速抢占后续批量订单。3）算力星：打制自从方案，钧达+光机所担任能源，巡天千河担任整星，院所/高校配套发射取算力芯片。算力星座起步规模为近4000颗，方针至多达到5000颗以上。4）海外：聚焦中东、东南亚、一带一，首颗中东卫星已签约正在研。 盈利预测：巡天千河焦点团队来自八院，手艺实力雄厚，是全链条自研卫星公司；钧达+巡天千河+尚翼合做，强强结合，可加快产能扩建及新手艺验证，鞭策中国通感遥卫星发射提速及算力卫星研发。我们维持估计公司2025-2027年归母净利润别离为-12。7/4。7/10。4亿元。基于公司电池片行业地位安定，且海外产能当地化结构无望带来新增加极，维持“买入”评级。 风险提醒：合作加剧、原材料价钱波动、业绩不及预期、短期股价波动风险等。

　　钧达股份(002865) Q2毛利率环比下降，费用及减值影响盈利 钧达股份发布2026年半年报，2026H1实现停业收入31。81亿元，同比-13。18%；归母净利润-2。53亿元，吃亏同比收窄4。03%。此中2026Q2实现停业收入14。86亿元，同/环比-16。89%/-12。27%；归母净利润-2。67亿元，同比吃亏扩大69。37%，环比由盈转亏。Q2毛利率为-3。26%，环比下降约16。8pct。上半年公司财政费用为1。82亿元，同比+72。95%，此中汇兑丧失0。70亿元；资产减值丧失为0。85亿元，次要为存货贬价丧失。考虑到财产链价钱持续承压，我们下调公司2026-2028年盈利预测，估计2026-2028年归母净利润别离为-1。92/5。18/8。35亿元（原2026-2028年6。28/10。98/13。83亿元），EPS别离为-0。62/1。66/2。68元，当前股价对应2027-2028年PE为23。9/14。8。考虑到公司海外产能及贸易航天营业成漫空间，维持买入评级。 电池片毛利率同比修复，海外市场供给支持 2026H1，公司光伏电池片营业实现停业收入31。35亿元，毛利率为5。12%；分析毛利率为5。69%，同比提拔3。73pct。分地域看，境内、境外别离实现停业收入19。02亿元、12。79亿元，毛利率别离为4。21%、7。89%。目前公司参股扶植的土耳其电池产能已成功出片并稳步爬坡，将来将实现“当地出产、当地交付”，有帮于规避国际商业壁垒、降低跨境物流成本，提拔全球供应效率，鞭策公司深度融入海外本土光伏财产链，响应海外市场持续增加的需求。 贸易航天第二曲线亿元取得上海复遥星河航天科技无限公司60%股权并将其纳入归并范畴，后因少数股东增资，持股比例降至54。77%。自采办日至上半岁暮，复遥星河实现停业收入0。16亿元、净利润-0。06亿元。2026上半年，公司新设上海星枢天年航天科技无限公司、上饶捷泰航天空间科技无限公司，并将其纳入归并范畴。公司贸易航天营业目前仍处投入和培育阶段，短期尚不脚以对冲光伏从业的盈利波动，后续次要关心产物交付及订单兑现环境。 风险提醒：海外商业政策变化；新营业进展不及预期；汇率波动风险。

　　钧达股份(002865) 业绩简评 2026年4月9日，公司发布2026年一季度业绩，2026年第一季度实现停业收入16。94亿元，环比下降9。63%；实现归母净利润1416万元，同环比均扭亏为盈，业绩超市场预期。 运营阐发 收入端：国表里电池片环节价钱均有提拔，公司海外占比连结高位。2026年第一季度，国内TOPCon183N电池片均价为0。42元/W，环比25Q4均价提拔0。1元/W；同时海外受美伊和平影响，荷兰TTF天然气价钱跳涨，原油价钱创近五年新高，新能源产物需求激增带动价钱持续上涨，按照SMM，1月6日Topcon183N电池片FOB中国口岸价钱为0。045-0。052美元/W，3月初上涨至0。055-0。064美元/W。2025年公司海外收入占比51%，正在印度、土耳其、欧洲等沉点区域市场的份额位居行业前列，一季度欧洲需求兴旺环境下，海外收入占比连结较高程度，为公司建牢从业盈利根本。后续公司土耳其合做产能，面向海外高盈亨通场，无望进一步提拔公司业绩弹性。 盈利端：2026年轻拆上阵，海外需求提振公司产能操纵率。2025岁暮公司计提各类信用减值及资产减值预备4。4亿元，26Q1公司发卖毛利率13。54%，较2025岁暮提拔14。87PCT；资产欠债率有所改善，较2025岁暮下降2。69PCT至75%。 新营业端：成立“电池材料→能源系统→整星平台”的完整航天能源财产链闭环。太空光伏营业以子公司捷泰航天为载体，加速推进CPI膜及钙钛矿晶硅叠层连系产物的手艺研发和中试线扶植。一季度公司控股稀缺贸易卫星标的“巡天千河”，子公司巡天千河具备跨越60颗贸易卫星的研制经验，笼盖20-2000kg级通信、算力、遥感、景象形象等多个范畴，正在复杂卫星系统设想取集成方面处于顶尖程度，已构成整星20KW的超强供电能力、32POPSint8的高算力、优于2。4Gbps的数传速度及100Gbps激光通信能力。 盈利预测、估值取评级 制制端降本增效持续推进，出口海外电池片较国内溢价能力提拔，估计2026-2028年公司归母净利润别离为7。9/10。8/14。2亿元，维持“买入”评级。 风险提醒 财产链价钱波动风险；行业合作加剧；海外商业风险；贸易航天营业进展不及预期。

　　钧达股份(002865) TOPCon电池龙头，A+H双平台赋能 钧达股份前身为汽车饰件企业，2021年收购捷泰科技后进入光伏行业，并率先实现N型TOPCon电池大规模量产，出货量稳居行业前列。2025年公司成为光伏从财产链首家A+H双从板上市公司，加快推进海外发卖及产能结构。2026年以来，公司通过取星翼芯能计谋合做并间接控股巡天千和，成功切入贸易航天范畴，拓宽成长鸿沟。我们估计公司2026-2028年归母净利润为6。3/11。0/13。8亿元，当前股价对应2026-2028年PE为31。8/18。2/14。5倍。初次笼盖赐与“买入”评级。 聚焦高价值海外市场，盈利修复通道 正在国内光伏行业供需失衡、行业价钱合作白热化的布景下，公司自动优化成长计谋，将焦点资本聚焦海外电池市场。一方面，美国本土光伏电池产能存正在庞大缺口，叠加双反关税及OBBBA法案的束缚，海外合规电池产能的稀缺性进一步凸显，公司精准结构海外合规产能，成功切入美国高溢价市场；另一方面，印度、土耳其等新兴海外市场光伏电池供给缺口扩大，公司精准把握机缘窗口，加大电池出口力度，实现利润较着改善，并带动公司正在2026年一季度实现扭亏为盈。 打互市业航天全链条，建立焦点卡位劣势 钧达股份前瞻结构贸易航天，通过计谋投资星翼芯能并间接控股巡天千河，构成“太空能源+整星制制+星座运营”的财产闭环，抢抓财产成长机缘。太空能源方面，依托钙钛矿叠层电池高效率、低成本及强抗辐射劣势，以及SCPI膜柔性、轻量化及低成本劣势，结合具备中科院上海光机所手艺布景的星翼芯能，鞭策太空能源产物量产。巡天千河团队整建制来自航天八院，具备成熟的整星制制能力，当前卫星正在手订单200颗，此中2026年打算发射20颗。星座运营方面，巡天千河子公司上海星枢天年牵头研制取运营“星枢打算”天基算力星座项目，规划搭建由1000颗卫星组网而成的全球化天基智能计较收集。 风险提醒：海外营业风险；产物价钱波动风险；手艺迭代风险；新营业拓展不确定性风险；政策风险。

　　钧达股份(002865) 投资要点 事务：公司25年营收76。3亿元，同比-23。4%，归母净利润-14。2亿元，同比-139。5%，扣非净利润-16。4亿元，同比-46。7%，毛利率-1。3%，同比-2。1pct，归母净利率-18。6%，同比-12。6pct；此中25年Q4营收19。5亿元，同环比+11。2％/-3。6％，归母净利润-10亿元，同环比-472。1%/-542。3％，扣非净利润-9。2亿元，同环比-141。5%/-269。6％，毛利率-9。6%，同环比-12。3/-10。2pct，归母净利率-51。2%，同环比-41。3/-43。6pct。 电池短期盈利承压、海外占比不竭提拔：公司25年电池销量约29。54GW，较24年同降12。5%；我们测算公司Q4电池发卖约7-7。5GW，同增约1%/环降约10%；测算单瓦吃亏约3-4分，计提资产减值影响当期营业。公司海外收入占比由24年23。85%大幅提拔至50。66%，成为海外电池焦点供应商；26Q1海外占比持续提拔，我们估计盈利环比无望改善。公司取土耳其客户共建高效电池项目，产能将于26Q1投产出货。手艺方面，公司TBC效率从约25%持续提拔至约26。6%；钙钛矿叠层电池小面积效率达33。53%，处于行业领先程度，已完成环节手艺验证。公司正在电池手艺范畴一直走正在前列，为持久成长供给焦点支持。 积极结构贸易航天、打制新成长点：1）参股星翼芯能、合做钙钛矿及CPI膜。公司取星翼芯能及相关方签订《增资和谈》及《股东和谈》，拟现金出资3万万元，获方针公司16。67%股权。星翼及其部属公司取钧达股份及其部属公司两边成立CPI膜、CPI膜取晶硅电池连系产物的出产制制合伙企业。2）上海复遥星河由钧达股份持股60%，其全资控股子公司为上海巡天千河，笼盖卫星研制、通信、遥感、数据处置、系统集成等全链条。公司积极结构贸易航天，打制新增加点。 费用连结不变、正在手现金充沛：公司25年期间费用7。2亿元，同比-2。4%，费用率9。5%，同比+2pct，此中Q4期间费用2亿元，同环比+10。1%/+11%，费用率10。4%，同环比-0。1/+1。4pct；25年运营性净现金流-4。9亿元，同比-174。2%，此中Q4运营性现金流3。7亿元，同环比转正；25年本钱开支2亿元，同比-54。2%，此中Q4本钱开支-0。4亿元，同环比-123。9%/-124。2%；25岁暮存货6。4亿元，较岁首年月增加15。6%。公司货泉资金（44亿）+买卖性金融资产（6亿）达50亿元，正在手现金充沛。 盈利预测：考虑到行业合作激烈、电池环节短期盈利承压，我们下调公司盈利预测，我们估计公司26-27年归母净利润4。1/8。2亿（前值4。7/10。4亿元），新增2028年归母净利润预测11。4亿，同比+129%/+99%/+39%，基于公司电池手艺连结领先、海外市场份额持续跃升，且贸易航天无望打开第二成漫空间，维持“买入”评级。 风险提醒：合作加剧、原材料价钱波动等。